事件:9月2日,公司公告2019年股票期权激励计划,计划向激励对象授予不超过1182万份股票期权,占公司股本总额的1.37%。首次授予股票期权的行权价格为每股94.2元。
   
股票期权考核条件如下,第一个行权期业绩指标为2019年利润相比2018年增长不低于50%,第二个行权期业绩指标为2020年利润相比2018年增长不低于650%,第三个行权期条件为2021年利润相比2018年增长不低于900%。
   
点评:
   
(1)本次股权激励计划覆盖范围广,彰显公司发展信心。本次股权激励计划覆盖范围较广,覆盖人数达到954人,包括境内员工771人及境外员工183人。从范围看,本次激励计划不仅仅覆盖韦尔自身业务团队,还包括豪威科技业务团队。公司在8月初完成豪威科技股权交割后,股权激励计划的快速推出有利于进一步增强豪威经营团队的积极性,实现“1+1>2”的并购效果。
   
(2)股权激励考核以利润为导向。本次股权激励计划的利润行权条件以利润为导向。按照考核条件测算,以2018年净利润1.39亿为基准,2019-2021年的行权最低利润分别约为2.1亿元、10.4亿元、13.9亿元。
   
(3)48M普及趋势明朗,豪威进入高增长期。48M已经成为行业中高端机型的主流配置。豪威是全球仅有的三家量产供应商之一,产品技术能力突出。三家厂商中,索尼及豪威的48M摄像头芯片具有硬件直出图像的能力;而三星的GM1不具备硬件直出4800万像素图像的能力。凭借出色的性能优势,豪威科技有望在48M市场获得可观的市占率。
   
(4)多摄普及,豪威传统优势产品增长提速。后置三摄向中低阶机型全面渗透,豪威传统主力8M及12M产品增长有望提速。三摄主流配置为“主摄+广角+长焦”,副摄使用的像素范围一般以800万像素或者1200万像素为主。三摄的全面渗透将加大对这两大像素值的摄像头CIS芯片需求量。在中高端机型,四摄已经开始普及,进一步打开摄像头芯片需求空间。多摄的趋势下,豪威传统摄像头产品进入加速成长期。
   
(5)华为等引入国产供应链,韦尔电源管理类芯片成长可期。韦尔自身拥有一支优秀的电源管理类芯片设计团队,随着华为等品牌加速导入国产芯片,韦尔的电源管理芯片、射频芯片销售将进入快速增长期。投资建议:我们看好韦尔股份的三重逻辑,一是公司在CIS芯片领域将逐步向中高端市场扩张;二是公司自有芯片业务加快国产替代进程,公司是国内少有的具备芯片设计能力的企业,在电源管理芯片、射频芯片等模拟芯片领域具有强竞争力。三是韦尔与豪威并购的协同效应释放,韦尔股份与豪威并购之后将打通销售体系、供应链体系,进一步强化与下游客户的合作深度及产品广度。
   
不考虑并购豪威及思比科,预计公司2019-2021年收入分别为34.8/42.3/51.6亿元,归属母公司净利润分别为0.52/1.40/2.74亿元,对应市盈率分别为844/316/161倍。考虑并购豪威科技及思比科,我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.9/20.1/25亿元,增发后对应市盈率分别为103/46/37倍。维持“推荐”评级。
   
风险提示:
   
半导体景气度下行,销售不及预期的风险;
   
摄像头产品价格战风险;
   
摄像头库存增多,存货跌价风险;
   
中美贸易摩擦加剧,行业需求疲软的风险。