分销业务拖累业绩,设计业务稳定前进。公司发布2019年半年报,其中2019H1营收15.5亿元,同比下降18.25%;归母净利润为2528万元,同比下降84%;营收和业绩大幅下滑主要是:(1)分销业务2018年H1受区块链、物联网、新兴市场等领域需求爆发式增长,分销收入增长135%,毛利率为23.01%,同比增加13个百分点,但2019年H1延续2018年第四季度以来市场需求下滑状态,同时受中美贸易影响,终端客户调整备货策略造成公司营业收入较上年同期下滑20%且2019H1毛利率为10.38%,同比下降12.63%;(2)收购了北京豪威14.47%的股权,利息支出增加约5972万元。另外半导体设计下降1.78%,但公司TVS、MOSFET、肖特基二级管、IC电源管理有序推进,研发占比达到16%彰显重视。
   
豪威手机48M新品回归主摄,昔日龙头王者归来。公司2019年8月公告股权交割北京豪威85.53%等,豪威为CIS芯片全球前三,但在手机领域中主要以8M-12M-16M等中低端摄像头的辅摄,平均ASP约为10.35元左右,公司收购豪威并与6月17日官宣首次推出采用OmniVision的PureCel Plus芯片堆叠技术的高端传感器下/0.8μm 的4800万的像素的图像传感,我们预计Asp有望提升到5美金左右,且从产业链调研,明年中高端和旗舰手机基本会用48M主摄,豪威此次推出的48M宣告进入价值量更高的主摄同时拉近了和索尼IMX586等系列的技术差距,另外三星由于GM1只是让每个像素点一分为四,最终输出的仍然是1200W个RGGB色彩数据(AI超清输出48而非硬件直出48M像素),所以豪威的48M产品某种程度上超越三星并将在Q4和2019年在国产品牌手机中实现较大幅度替代,我们看好豪威重回CIS主流竞争梯队。
   
盈利预测与投资建议:公司主业半导体分销处于周期低点,自研设计稳步推进,而看点在于北京豪威带来的技术/客户/市场等天花板突破,不考虑收购豪威并表我们预计公司2019/2020年归母净利润0.60亿/2.36亿元(考虑股权激励费用),如考虑豪威并购且剔除股权激励影响我们预计2019-2020年备考利润约为7.78/15.5亿,对应PE 124x/51x。维持“买入”评级。
   
风险提示事件:新品进展不及预期,市场竞争风险,汇率政策风险。